本文目录一览：
非洲市场告急，周亚辉为挽救OPay卸任昆仑万维董事长
海外疫情处于爆发期昆仑万维：2022年归母净利润11.65亿元，同比减少24.68%%，出海做现金贷昆仑万维：2022年归母净利润11.65亿元，同比减少24.68%的玩家也受到不同程度影响。
4月13日昆仑万维：2022年归母净利润11.65亿元，同比减少24.68%，昆仑万维发布公告称，周亚辉提交了辞去董事长职务的书面辞职报告。
昆仑万维称，由于非洲新冠疫情的快速蔓延，给周亚辉的创业项目OPay带来了巨大的挑战和契机。周亚辉作为OPay的全职CEO， 需要在非洲和OPay上投入更多的时间和精力，因此向董事会申请辞去公司董事长职务。
不仅如此，脉脉职言上，OPay也被员工曝出裁员降薪，而就在不久前，OPay母公司Opera发布2019年财报显示，正考虑把OPay市场扩大到欧洲。
话音刚落，OPay非洲地区业务已自顾不暇，如今看来，周亚辉进军欧洲这一计划恐怕要搁置。
OPay降薪裁员，非洲业务遇挑战
官方资料介绍，OPay是尼日利亚一家移动支付服务商，用户可通过App进行账单支付、转账汇款、食品购买、现金提取等操作，致力于提供全方位的移动支付服务。
由于非洲新冠疫情的快速蔓延，OPay也受到一定程度影响。一位年前刚入职的员工对消金时代表示，已经打好疫苗准备去南非，结果年后就被裁员。脉脉职言上，一名OPay员工也称还在试用期就被裁员了。另有员工谈及，OPay海外140多人，一个月时间钉钉上就少了40人。
同时，OPay也因降薪时间至全球疫情结束被员工吐槽。
一位接近OPay的业内人士对消金时代称，受疫情影响，最近OPay非洲业务逾期情况也比较严重。
周亚辉的放贷业务扩张之路
时间回到2015年，彼时的周亚辉通过游戏出海赚得盆满钵满，昆仑万维登陆创业板，上市后一度高达700亿市值。
也就在此时，周亚辉开启了昆仑万维：2022年归母净利润11.65亿元，同比减少24.68%他的密集投资之路，先后投资了LendInvest（房地产抵押P2P公司）、随手记、达达、瓴岳科技、银客网、全民快乐、Opera、映客、趣店、Grindr（美国最大的同性恋网络）、快看漫画、如涵等明星公司，涉及金融、医疗、社交平台等领域。
随着趣店、Opera、映客等平台相继上市，周亚辉一度被称为“独角兽挖掘机”、“网红投资人”。
从周亚辉在金融领域的投资时间来看，昆仑万维：2022年归母净利润11.65亿元，同比减少24.68%他确实抓住了国内外做放贷业务的时机。
2015年左右，正值国内互联网金融快速发展时期，周亚辉先后投资了随手记、瓴岳科技、趣店等互金公司。趣店上市后，周亚辉即套现退出，两次出售趣店股票共获利4.68亿元。
2017年12月，国内整顿现金贷政策出台，周亚辉又借助浏览器Opera、移动互联网公司摩比神奇转战海外放贷，进军印尼、非洲、印度等地区的现金贷市场，在海外拓展其现金贷版图。
首先来看摩比神奇，企查查显示，周亚辉2017年入股摩比神奇，据新流财经消息，周亚辉虽然不是摩比神奇董事，但实际上一直负责摩比神奇的运作。
摩比神奇核心产品为360 Security，是一款集手机安全及优化于一体的安卓应用，目前用户已超6亿。据App Annie数据，360 Security在79个国家Google Play排行榜总榜中位列前5名。新流财经去年11月报道，摩比神奇在印度已成为龙头企业，借助于360 Security巨大流量，2018年中旬，摩比神奇在印尼上线了一款Rupiah Cepat的现金贷产品，期限为65-90天，年化 利率 24%，可以日放6万单。
招聘网站显示，目前摩比神奇正在墨西哥、非洲等地区招聘贷后管理、 催收 经理、和现金贷产品经理等岗位，欲进军南美、非洲市场。
再来看Opera，2016年2月，昆仑万维与奇虎360联合收购了浏览器Opera。
2018年Opera上市，Opera财报显示，2019年全年，Opera营业收入3.349亿美元，同比增长94.4%；实现净利润6764万美元，同比增长46.6%；Opera总月活跃用户同比增长5%，达3.55亿。
财报显示，Opera目前主要业务有浏览器、新闻App 、互金产品和零售业务。其中借贷产品主要有OPay（尼日利亚）、OKash（肯尼亚、尼日利亚）、OPesa（肯尼亚） 和CashBean（印度）。
OPay由Opera孵化而来，主要面向尼日利亚、肯尼亚和印度市场的用户。
目前，支付业务OPay、摩托网约车业务ORide、送货服务OFood共用一个App，类似于国外版的美团。招聘网站显示，OPay在招聘非洲现金贷负责人以及汽车金融运营人员。
周亚辉在Opera财报中表示，OPay已被证明是一个很有吸引力的互联网金融产品，在南亚和非洲拥有强大的用户评级和大量的回头用户。
此外，周亚辉于2019年2月投资了“印度 分期乐 ”Krazybee，加码海外放贷业务。
周亚辉不断拓展海外市场，现金贷业务已经渗透进入了印度、印尼、非洲等人口红利较多的市场。
周亚辉进军欧洲计划恐因疫情搁置
然而，不断扩张版图的背后，是危机四伏。
随着国内对现金贷监管趋严， 网贷 业务收缩，随手记、洋钱罐前景不明。海外市场监管也逐步趋严。
在印尼市场，据彭博社报道，仅在2019年1-8月，印尼金融服务监管局就关闭了826家无牌金融科技初创公司，其中就包括大量中国出海的现金贷公司。
一位长期在印尼从事现金贷业务的从业者曾对消金时代表示，“整体来看，印尼放款业务在萎缩，在印尼做现金贷也到了需要精耕细作的时候。”
如今，因新型冠状肺炎全球蔓延，出海放贷的平台也受到巨大影响，许多海外业务人员纷纷回国暂避疫情。一位出海印尼的放款机构对消金时代表示，受疫情影响和汇率波动影响，其业务发展受阻，目前公司只做存量用户。
在尼日利亚市场上，Opera已下架了尼日利亚版本的OKash。主要原因是Opera发布2019年财报前夕，投研机构Hindenburg Research发布报告称Opera旗下借贷平台OPay、OKash、OPesa和CashBean公然违反谷歌条例，一是年化利率过高，与声称的年化利率33%不符，二是实际借款期限低于谷歌60天最低期限的要求。
OPay是尼日利亚市场移动支付钱包的主要玩家。但是现在，OPay将要面临着更多的竞争者，运营商MTN已经获得Super Agent（移动支付资质）牌照，因此OPay仍然需要巨大的资金投入抢夺市场。
尽管OPay在2019年7月和11月分别进行了5000万美元和1.2亿美元的融资，但仍被曝出资金紧张。
欧洲新冠疫情仍然严重，如今看来，周亚辉在非洲市场已自顾不暇，进军欧洲市场这一宏图恐怕要暂且搁置。
图解国内游戏公司半年报：疫情下重返增长，海外市场危、机并存
随着8月30日晚间三七互娱公布半年报后昆仑万维：2022年归母净利润11.65亿元，同比减少24.68%，国内主要 游戏 公司已全部交出上半年昆仑万维：2022年归母净利润11.65亿元，同比减少24.68%的成绩单。受新冠疫情影响昆仑万维：2022年归母净利润11.65亿元，同比减少24.68%，国内 游戏 市场实现自2018年以来的首次双位数增长，不少 游戏 公司录得超出市场平均水平的的营收和净利润。
但进入下半年，疫情对国内 游戏 市场形成的激增需求将逐渐消失，重返常态的 游戏 公司如何应对下半年的挑战和机遇？在上半年版号数量进一步同比下降后， 游戏 公司是否能继续靠海外市场维持增长？
疫情下 游戏 市场表现超出预期
自2018年版号暂缓审批以及版号数量锐减后，过去两年上半年中国手游市场增速跌至只有个位数，不过在新冠疫情影响下，今年上半年国内手游市场增速重返实现双位数增长。据伽马数据统计，中国 游戏 市场实际销售收入达到1394.93亿元，同比增长22.34%，较去年同期的8.59%增加近14个百分点。
因新冠疫情带来的 游戏 娱乐 需求在一季度体现最为突出，但由于虚拟道具的收费规则使得企业往往只有在道具被用户消耗后才能予以确认，因此 游戏 公司的收入通常会递延至下一季度。换而言之，今年第二季度才是真正反映疫情期间 游戏 公司的表现。
以腾讯为例，今年第二季度 游戏 业务收入同比增长40%，其中手游收入（含社交网络部分）同比激增62%，主要源于《王者荣耀》《和平精英》以及海外市场的强劲增长。财报显示，腾讯上半年的流动负债-递延收入较2019年出现明显升高，二季度增长至882亿元，同比增长73%。
而扣非后净利润方面，亦只有两家企业出现同比下降，其余八家企业的增速均在10%以上，其中昆仑万维、中手游、三七互娱和世纪华通增幅超过20%。
三七互娱上半年重夺A股“ 游戏 王”宝座
今年前六个月，世纪华通与三七互娱在竞争中处于下风，前者在上半年实现营收77.43亿元，后者营收则达到79.89亿元，三七互娱成功反超世纪华通一个身位。事实上，今年第一季度，三七互娱的营收已经超过世纪华通，其中一个原因是世纪华通的 汽车 零部件业务受新冠疫情影响出现下降，二季度才开始出现复苏。
这是三七互娱近两年来首次在营收上超过世纪华通，成功登顶A股“ 游戏 王”。2017年完美世界为A股 游戏 公司中营收最多的公司，但2018年和2019年期间世纪华通先后对点点互动和盛趣 游戏 完成并表，使得公司的营收连续暴增，连续两年问鼎第一宝座。
三七互娱今年登顶的主要原因，是公司的营收增速在2019年实现大爆发后，今年上半年继续保持快速增长，其中移动 游戏 业务同比增长36.59%，抵消了页游下降的影响。相比之下，世纪华通的增速开始放缓，去年营收增速为20.65%，今年上半年下降至12.02%。
不过世纪华通依然是A股 游戏 公司中最赚钱的公司之一，上半年归母净利润达16.02亿元，同比增长36.02%昆仑万维：2022年归母净利润11.65亿元，同比减少24.68%；扣非后归母净利润15.17亿元，同比增135.29%。而三七互娱的归母净利润达17亿元，同比增长64.53%；扣非后归母净利润14.65亿元，同比增长54.31%。
由于世纪华通与三七互娱之间的营收和净利润指标差距不大，因此谁将坐上今年A股 游戏 公司的头把交椅仍有悬念。
国内市场天花板已至，海外市场成新故事
自2018年年末国内 游戏 版号审批全面收紧，以及国内 游戏 用户红利基本消失后，国内的 游戏 公司开始意识到海外市场的重要性，并加强 游戏 出海的力度。
根据中国 游戏 产业研究院和中国音数协 游戏 工委联合发布的《中国 游戏 产业报告》显示，今年上半年中国 游戏 市场实际销售收入达1394.93亿元，同比增长22.34%，增速同比提高13.75%。
不过在海外市场，国内 游戏 公司的收入增速更为突出。《报告》显示，上半年中国 游戏 公司自主研发的 游戏 ，在海外市场实际销售收入达到75.89亿美元，折合人民币约533.62亿元，同比增长36.32%。
根据半年报披露的数据显示，多家 游戏 公司特别是头部在海外市场掘金成功，而且占公司营收比例有明显上升。其中，三七互娱和巨人网络的表现最为突出，二者上半年的海外收入同比增速分别达94.77%和95.94%，前者受益于公司海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区，有多款 游戏 在海外市场实现高流水；后者则是在2019年实行“郑和出海”计划后迎来收获期，公司的自研 游戏 《帕斯卡契约》在全球多个地区iOS付费 游戏 排行榜第一。
此外，完美世界的海外市场收入同比增速也达到44.29%，主要是公司的多款 游戏 在上半年推向全球各国市场，使得来自海外的收入提升至7.25亿元。
但也有部分 游戏 公司上半年在海外市场的表现不如预期，如世纪华通，其境外收入主要来自点点互动，根据第三方研究机构App Annie发布的中国App发行商2019年月度出海发行商收入排行榜单显示，点点互动收入在2019年全年均位于三甲行列。不过此次半年报显示，世纪华通上半年的海外收入同比下降7.79%，目前未知这一下降是点点互动还是其 汽车 零部件业务造成。
而另一家主要以海外市场为主的 游戏 公司昆仑万维也在上半年遭遇挫折，公司的境外收入同比下降16.79%，占公司营收比例从去年同期的47.76%下降至37.27%。昆仑万维表示，由于公司 游戏 业务板块过半的流水来自于海外，所以国内的版号政策对公司未产生明显影响，但旗下GameArk业务收入一半以上来自于海外，而且美国和印度地区均有涉及。不过半年报提示称，截至目前，GameArk所有 游戏 产品均未受到影响。
随着国内疫情受控，以及学生用户陆续复课，下半年 游戏 市场将重回常态。工信部在8月31日发布今年前7月互联网和相关服务业运行情况时亦表示，网络 游戏 企业由年初的高速增长逐步转为常态化增长。
在疫情对市场影响降低后，国内的 游戏 市场和各家公司将面临新的机遇和挑战。首先是苹果AppStore中国区的版号政策变动：今年7月1日起，苹果要求开发者在中国区上线 游戏 时需提交相应的版号，否则将不允许上架；其后在8月1日起，苹果开始清理AppStore中国区的无版号 游戏 。根据七麦数据的统计显示，在新政实施首日苹果便清理了AppStore中国区上接近2.7万款 游戏 ，整个8月共下架超过3.9万款，执行力度之强超出市场预期。
其次是海外市场的风险升温。早前印度封禁了59款由中国互联网公司开发的App，迫使部分中国互联网公司退出印度市场，美国也宣布禁止美国个人及企业与腾讯公司进行与微信有关的任何交易，潜在风险让国内 游戏 公司出海变得谨慎。
但正所谓危中有机，国内的 游戏 市场也存在多方面的机遇，例如随着腾讯与任天堂去年达成合作，将Switch主机 游戏 陆续引进国内后， 游戏 公司开始在手游之外尝试研发主机 游戏 ，部分独立 游戏 公司也将有望从中分一杯羹——自去年12月上线至今，腾讯和其他 游戏 厂商已为国行版Switch引进6款国产 游戏 。
另外，由于5G基站在国内多个城市快速布局，多家 游戏 公司也在今年推出了首款云 游戏 产品，例如完美世界与中国电信合作推出《新神魔大陆》、三七互娱与华为合作推出《大天使之剑》等。上述由中国 游戏 产业研究院和中国音数协 游戏 工委发布的《报告》显示，今年上半年国内云 游戏 市场实际销售收入达4.03亿元，同比增长79.35%。
四券商节后看好的五大板块
建材行业：“新结构、新机遇”下的“分化与进化”
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立/陈颖/冯梦琪 日期：2021-09-30
稳健为主，分化加剧
回顾2021H1 建材板块财报数据，各子行业在宏观经济新增长结构背景下，运行呈现显著分化的态势，整体呈以下特点：
①整体维持稳健增长，盈利表现各有分化：2021H1 建材行业营收同比+26.4%，归母净利同比+26.5%，子行业分化依旧显著，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增速分别为+12.1%/+57.6%/+43.4%/+40.3%，归母净利润增速分别为-2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。2021Q2 整体继续维持稳健增长，板块间分化仍在继续，玻璃、玻纤盈利弹性持续凸显。
②成本上涨致毛利率小幅承压，经营性现金流表现分化：2021H1 建材行业平均毛利率和净利率29.0%和14.9%，同比-1.82pct/-0.16pct，其中Q2 单季度毛利率和净利率29.6% 和16.6% ， 同比-1.34pct/-0.96pct ， 环比+1.44pct/+4.31pct。2021H1 水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现经营活动净现金219 /59/45/-75 亿元，同比-17%/+130%/+122%/-189%，玻璃、玻纤板块受益于盈利大幅提升，现金流同步改善，其他建材同比大幅下滑。主要受原材料价格大幅上涨、产品涨价滞后以及产业链整体现金流承压拖累。
“新结构、新机遇”下的“分化与进化”
结合各子板块财务数据和行业运行，我们对其观点分别如下，其中：
水泥行业： 今年上半年以来，水泥行业运行整体以稳为主，收入增长稳健，受成本上涨影响，利润小幅承压。下半年行业景气度有望获得较提升。目前龙头企业估值仍较为低廉。
玻璃行业： 今年上半年，浮法玻璃行业高景气度持续，价格和盈利持续创新高，三季度以来，市场表现相对上半年较为平稳。展望下半年，预计整体需求回暖趋势不改，消费升级进一步助推需求释放，供给端冲击有限，价格中枢仍有望保持较高水平，盈利结构持续升级。
依旧是龙头企业中长期看点，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A。
玻纤行业： 年初以来，玻纤行业延续去年下半年以来的高景气度，粗纱市场和细纱市场同步上扬，行业价格和盈利水平持续提升并创历年新高。展望下半年，预计未来供给增量稳定可控，叠加需求向上修复，中长期供需格局有望持续向好，高景气有望持续。
推荐中国巨石、中材 科技 。
其他建材： 其他建材行业受地产行业影响，上半年呈现盈利涨跌互现，现金流承压明显，经营质量全面分化的整体运行态势，各细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的表现差异明显。在地产调控新常态的挑战下，优质企业奋力破局、蓄势待发。
风险提示： ①宏观经济进一步下行；②产能限制政策松动，供给超预期。
汽车 行业：芯片供应不足 产销同比下滑
类别：行业 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张湃/李召麒 日期：2021-09-30
市场回顾
2021 年9 月(截止至2021 年9 月28 日收盘)，沪深 300 涨跌幅1.63%， 汽车 行业涨跌幅-8.17%，中信一级 29 行业排名第26 位。细分行业中 汽车 销售及服务(5.25 %)排行最前，卡车(-11.21 %)排行最后。
行业回顾
汽车 ：8 月，疫情因素+大宗商品价格高位运行，加大行业运行压力，月产销量分别172.53、179.88 万辆，同比分别-18.57%、-17.70%，但我国 汽车 出口量同比+161.88%， 汽车 出口维持良好态势。
乘用车：8 月，乘用车产销量分别为149.66 万辆、155.20 万辆，同比分别下降11.65%、11.54%，累计产销规模分别是2019 年同期的97.58%、98.42%。具体来看：1)轿车、SUV、MPV 销量同比均下降，但A00 级、A0 级轿车，以及C 级SUV 实现月销量同比高速增长，其中A00 级轿车月销量同比实现翻番；2)自主品牌销量同比增长，月销售份额同比显著提升；3)豪华车零售端月销量持续同比下降，但销售份额维持较高位运行。
商用车：8 月，商用车月产销量分别为22.88 万辆、24.69 万辆，同比分别下降46.17%、42.76%；货车产销量分别下降50.58%、47.12%；客车产销量分别增长2.90%、6.49%，其中，轻客月销量在客车中占比为85.15%，产销量同比分别增长10.31%、15.67%，为客车销售市场贡献了主要增量。
新能源 汽车 ：8 月，新能源 汽车 月产销量分别为30.86 万辆、32.10 万辆，同比分别增长192.42%、193.61%，月产销同比高速增长态势延续，且纯电动 汽车 、插电式混合动力 汽车 月产销量同比均实现翻番。
上市公司：由于同期基数相对较高，以及受东南亚疫情导致的缺芯片影响下，当月同比普遍较上个月有所下降。分企业来看，乘用车中仅有上汽环比表现较好，福田 汽车 、广汽集团等表现较差。预计未来一个月整体 汽车 市场销量仍将同比下滑，但新能源车销量还将持续增加。
投资建议
短期来看：行业方面，芯片供应问题叠加上年基数偏高，预计未来一个月乘用车产销量仍将低于去年同期。但随着东南亚疫情峰值的过去，芯片供应问题将逐步缓解，积压的消费预计将在年末有所回暖。
新能源车方面，目前在基础设施较为完善的城市选择新能源车型已有较高性价比，因此新能源车渗透率还将逐步提升。
风险提示： 国内经济增长低于预期；海外新冠肺炎疫情持续蔓延。
电气设备行业：光伏原料价格持续上行 风电招标稳步推进
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王蔚祺/李恒源 日期：2021-09-30
光伏产业链价格跟踪：
硅料：单晶致密料普遍价格区间203-218元/kg，价格高位运行，限电因素预期会持续影响十月份硅料产出。据光伏行业媒体索比光伏网统计，有个别硅料供应商报出了260元/kg的价格，较之前218元/kg的最高报价仍有较大的涨幅。
硅片：G1硅片5.18-5.24元/片，M6硅片5.28-5.34元/片，M10硅片6.36-6.41元/片，G12硅片8.17-8.33元/片；多晶硅片2.25-2.45元/片。隆基与中环先后对客户发出了涨价通知，其他厂家陆续跟进。
电池片：单晶G1电池片1.10-1.20元/W，M6电池片1.04-1.07元/W，M10电池片1.07-1.09元/W，G12电池片1.00-1.04元/W；多晶电池片0.80-0.85元/W。9月下旬在能耗双控的管制下，江苏地区的电池片厂家将出现减产。
组件：组件的成本压力日益严峻，除此之外EVA原材料短缺、能耗双控的管制下，将连带影响组件厂家9月下旬开始至10月的开工率出现下调，目前已听闻部分厂家逐渐缩减代工，将连带影响后续电池片采购量。目前新签订单与前期订单价差较大，在成本压力下组件厂家对现货价格进行调整。
风电产业链价招、中标与价格跟踪：
招标容量：据不完全统计，2021年年初至今风机招标总容量37.5GW，其中上半年风机招标总量31.5GW，比去年同期增长168%。风电招标节奏较上半年有所放缓，9月风机招标容量约1.27GW，中国电建贡献0.47GW，中广核贡献0.28GW，国家电投集团贡献0.20GW，大唐集团及其他共贡献0.32GW。
中标容量：据不完全统计，风机企业方面，年初至今风电项目定标量约32.0GW，中标容量前三名的厂商明阳智能、远景能源、金风 科技 分别中标6.1GW、5.2GW、4.9GW，占据中标总量51%；Q3中标约7.0GW，中标容量前三名的厂商金风 科技 、远景能源、运达股份分别中标2.0GW、1.2GW、1.1GW，占据中标总量61%。
据不完全统计，年初至今风机公开投标均价总体趋势走低，陆上风电平价以来风机大型化带来的降本增效显著。
2021年9月风电机组(不含塔筒)中标价格为2743元/kW，低于年初水平，环比持平。由于原材料价格上涨，Q3风机价格有所回升。
风险提示： 政策变动风险；原材料价格大幅波动；新能源消纳不及预期等。
房地产行业：克制以临大浪淘沙 利润率探底时待晨曦
类别：行业 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-09-30
报告摘要：
样本房企市值占比有所回落，头部房企市值集中度提升
上半年38家A+H股样本房企整体市值延续2020 年以来的下行态势，叠加板块成分股转型(申万房地产板块)/大市值公司纳入(恒生地产类)的双重影响，样本房企市值占板块比重存在较大程度回落。但从38 家样本房企内部来看，一线、商业地产+房企市值集中度有所提升。
高结转对冲盈利能力回落，毛利率、净利率均位于 历史 底部
2021H1，样本房企合计实现营收18343.6 亿元，同比增长29.83%，合计实现归母净利润1383 亿元，同比下降8.12%。上半年重点地产开发企业普遍存在用高结转对冲盈利能力回落，从而实现业绩的增长的现象。复盘来看，样本房企的毛利率、净利率分别录得22.00%、7.54%，均位于 历史 底部水平，此外受结转结构影响，个别房企利润率或已筑底，但从行业整体情况来看，我们预计未来房地产开发业务的毛利率大概率会落至20-25%的区间，行业的结算毛利率大致会在2022 年中筑底回升。
三道红线下绿档房企融资优势放大，合同负债覆盖营收倍数表明二三线房企加快结转节奏
2021H1，一线、二线、三线房企的合同负债/营业收入比值分别为1.34、1.42、1.44，同比分别+0.04、-0.25、-0.14；样本房企中绿档、黄档房企占比较高，其中2020 年末分档为绿档的房企全部维持绿档，万科A、佳兆业集团成功从2020 年末的黄档优化至绿档。截止2021H，重点房企整体有息负债增速为2.1%，为近年来最低位水平；除绿档房企整体有息负债正增长8.4%，其余分档房企皆录得负增长。整体来看，在三道红线约束下行业整体有息负债增速迅速回落，分档房企融资能力加速分化，绿档房企凭借自身信用优势，可以较为低廉的资金成本抢占有限金融资源。
整体销售增长尚可拿地趋于审慎，绿档龙头房企投资端表现积极
样本房企2021H 合计实现销售额37949.3 亿元，同比+33.7%；合计拿地金额8563.9 亿元，同比+2.6%，合计拿地金额/销售金额22.65%，同比-8.5pct；合计实现竣工、开工面积9862.1、10995.2 万方，同比分别+47.02%、-8.2%。样本房企整体销售增长尚可而拿地趋于审慎，绿档龙头房企如招商蛇口、华润置地等在投资端表现积极，这也印证了三道红线对于行业的根本性影响；此外，竣工潮如约而至，新开工规模持续回落也反映当下房企的经营态度转变：“活下去”比高增长更为急迫。
投资建议：
板块估值仍旧处于 历史 大底(我们重点覆盖的龙头公司21 年平均PE 5 倍左右，PB 0.7 倍左右)，不考虑反转仅从估值修复的逻辑来看至少也有40%左右的上涨空间。
受恒大危机迎来缓释信号及地产政策宽松预期渐强共同催化，板块近期有所上涨。9 月以来，苏、杭等热门二线城市集中供地先后遇冷，流拍率较首批次有明显上升，房企投资意愿跌至谷底，国企及地方国企成为当下拿地的主要力量。
我们认为若地产基本面数据及宏观经济下行持续超预期，政策或将迎来结构化宽松可能性，发力点可能在流动性和行业信用的修复上，稳健绿档房企或将率先受益。
我们推荐投融资方面具备优势的头部绿档房企，推荐万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口、新城控股、龙湖集团、旭辉控股集团、华润置地、中国海外发展。
风险提示： 行业资金面超预期收紧；市场表现超预期下行
生命科学高分子耗材行业：全球视野下的朝阳行业 孕育世界级企业的摇篮
类别：行业 机构：开源证券股份有限公司 研究员：蔡明子 日期：2021-09-29
全球视野下，国产生命科学高分子耗材行业蓬勃发展
纵观全球，生物医疗各领域快速发展带动生命科学高分子耗材需求高速稳定增长，预计2025 年全球生命科学高分子耗材市场规模约450 亿美元，CAGR 约13.8%。由于行业壁垒高，我国在高端生命科学高分子耗材领域国产化率目前不足5%。
少数公司前瞻性布局，利用技术平台赋能生命科学高分子耗材赛道，逐步实现供给端的突破。国内企业有望凭借产业链的系统集成化、低成本产线、高效率运营、高质量产品等特点吸引国际巨头的需求向国内转移，重塑全球高分子生命科学耗材供给格局。
生命科学高分子耗材行业壁垒高筑，国产突破改变全球供给格局
目前生命科学高分子耗材供应链集中在国外，高分子耗材生产技术壁垒高，生产链条包含模具设计生产、注塑、自动化产线、原材料选择，需要各环节配合以满足耗材生产对精度、卫生标准、批次差异、产能、持续供应等方面的高标准。因此各环节的系统集成一站式服务能力是企业核心竞争力。
中国医疗市场增长迅猛，成为国际企业必争之地，布局供应链本土化是必然趋势。国产耗材生产商的突破有望彰显中国制造优势，改变行业格局。
高值耗材CDMO 优质商业模式焕发生命力
生命科学高分子耗材行业通常采用ODM 模式，由品牌商提出耗材的需求，由供应商完成生产工艺的集成和实现。
由于耗材订制属性较强，通常由品牌商支付大部分的产线费用。供应商轻资产运营，通过技术平台赋能订制产品的生产，出售技术平台和持续服务来达成双重获利。应用端对耗材质量的重视程度远高于采购成本，因此高端生命科学耗材毛利近80%，国产供应商将充分享受高分子耗材产能向国内转移的趋势红利，迅速打开国内和全球的生命科学耗材蓝海市场。
受益标的
我们认为生命科学高分子耗材行业CDMO 浪潮已至，推荐标的：昌红 科技 。
风险提示： 国内疫情反复影响生产、研发失败、成产过程中质量不合格等
半导体设备龙头企业北方华创
半导体相关阅读：
《国内晶圆代工龙头中芯国际》
《国内IGBT龙头斯达半导》
《功率IDM龙头华润微》
《射频龙头卓胜微》
《全球 ODM+IDM 龙头闻泰 科技 》
《MOSFET领军企业新洁能》
《CMP耗材龙头鼎龙股份》
《半导体测试系统龙头华峰测控》
《半导体硅片和分立器件龙头立昂微》
《功率器件龙头企业扬杰 科技 》
《模拟芯片龙头圣邦股份》
《国内面板检测设备龙头精测电子，半导体+新能源新赛道打开市场空间》
《国产信号链模拟芯片领军企业思瑞浦》
《半导体与新能源双轮驱动晶瑞股份》
《全球TSV-CIS封测龙头晶方 科技 》
《半导体涂显+清洗设备龙头芯源微》
《国内高纯工艺龙头至纯 科技 ，清洗设备迈入新的发展阶段》
北方华创相关阅读：
《半导体设备龙头北方华创 科技 》
今天我们一起梳理一下北方华创，公司主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务， 主要产品为电子工艺装备和电子元器件 ，是国内主流高端电子工艺装备供应商，也是重要的高精密电子元器件生产基地。
公司电子工艺装备主要包括半导体装备、真空装备和锂电装备 ，广泛应用于集成电路、半导体照明、功率器件、微机电系统、先进封装、新能源光伏、新型显示、真空电子、新材料、锂离子电池等领域。电子元器件主要包括电阻、电容、晶体器件、微波组件、模块电源等，广泛应用于精密仪器仪表、自动控制等高、精、尖特种行业领域。
半导体制造过程分为硅片制造、晶圆加工和封装测试三个步骤。 半导体制造过程需要经过几百道复杂的工艺流程，但可以大致分为硅片制造、晶圆加工和封装测试三大环节。 硅片制造是半导体制造的第一大环节，主要是将天然硅石通过提炼加工得到晶圆加工所需要的硅片，其涉及的主要设备包括单晶炉、切磨抛光设备。晶圆制造是通过数百道复杂工艺将硅片加工成半导体的过程，其涉及的主要设备包括热处理、光刻、刻蚀、离子注入、薄膜沉积、抛光和清洗等设备。 封装和测试是将完成加工的晶圆按照产品型号及功能需求加工得到独立芯片的过程，主要涉及的设备有分选机和测试机等。
半导体设备投资中晶圆加工设备占比达80%。 半导体设备在新建的晶圆厂资本支出中占比为80%，而在半导体设备中晶圆加工设备占比为80%，为最主要的资本支出项目，封装测试设备占比15%，其余设备占比5%。根据前瞻产业研究院的数据，在晶圆加工设备中，刻蚀机投资占比最高达30%，其次是薄膜沉积设备占比25%，光刻机占比23%，其余设备合计占比22%。 在各细分领域中，我国半导体设备企业具备竞争力的设备主要包括刻蚀设备、薄膜沉积设备以及清洗设备 。
2019年全球刻蚀设备规模约115亿美元，市场集中度高，CR3达91%。 全球刻蚀设备主要由泛林半导体（LAM）、东京电子（TEL）和应用材料（AMAT）垄断，其市场占有率分别为52%、20%和19%。 国内主要的刻蚀设备企业包括中国电科、中微公司、北方华创和屹唐半导体。其中中微公司刻蚀产品以电容耦合刻蚀（CCP）为主，北方华创刻蚀产品以电感耦合刻蚀（ICP）为主 。
薄膜沉积设备以化学气相沉积（CVD）为主，占比53%，物理气相沉积（PVD）占比25%。 半导体薄膜沉积设备主要可以分为CVD、PVD和包括原子层沉积（ALD）在内的其他沉积设备。根据前瞻产业研究院数据，三者的市场份额占比分别为53%、25%和18%。在CVD市场中。应用材料、泛林半导体和东京电子占据了70%的市场份额；在PVD市场中，应用材料市占率高达85%，处于绝对垄断的地位。 国内薄膜沉积设备龙头有北方华创和沈阳拓荆。其中，北方华创产品线覆盖CVD、PVD和ALD，沈阳拓荆主要覆盖CVD和ALD 。
半导体清洗设备中，湿法清洗为主，占比90%，干法清洗占比10%。 随着半导体制程推进，对工艺水平要求也越来越高，清洗工艺显得越发重要。按照清洗原理来分，清洗设备可分为干法清洗设备和湿法清洗设备，其中湿法清洗设备市场占比达90%，是主要的清洗设备。清洗设备市场集中度较高，CR4达94%，其中Screen市占率54%，是清洗设备的主要生产商。 国内清洗设备商主要有至纯 科技 、北方华创和盛美半导体，盛美半导体目前主要产品是单片式清洗设备，北方华创和至纯 科技 目前仍主要以槽式清洗为主，三者核心产品存在差异，正面竞争较少 。
近年来我国半导体设备市场正处于快速增长的阶段，2015年我国半导体设备市场规模为49亿美元，2019年在全球市场下降的情况下，大陆半导体设备市场规模达134.5亿美元，同比增长2.6%，2015-2019年CAGR为28.7%，高于全球平均水平。 随着今年国内晶圆厂资本支出的上升，半导体设备将充分受益 ，根据SEMI的最新预测，2020年中国大陆半导体设备市场规模将达173亿美元，同比增长28.6%。而在2020年国内晶圆厂密集资本支出之后，2021年中国大陆半导体设备市场规模将小幅回落，市场规模为166亿美元，同比下降4%，仍旧为全球最大半导体设备市场。
2019年国产半导体设备销售额为161.82亿元，同比增长30%。其中集成电路设备销售额为71.29亿元，同比增长55.5%。而中国大陆2019年半导体设备市场规模134.5亿美元，国产化率约17%，具备较大国产替代空间 。
半导体设备是公司最重要的业务，也是未来最重要的发展方向。 北方华创作为国资背景的半导体设备国产化主力军，承担了863计划和国家02专项等多个半导体设备公关研发项目，包括刻蚀设备、PVD和CVD设备的研发和产业化，公司承担项目已部分完成验收实现产业化。
在集成电路刻蚀设备方面，公司主要覆盖ICP刻蚀设备，而中微公司主要覆盖CCP刻蚀设备，两者短期内并不存在直接竞争的关系。 公司ICP刻蚀设备主要用于硅刻蚀和金属材料的刻蚀，28nm制程以上刻蚀设备已经实现产业化，在先进制程方面，公司硅刻蚀设备已经突破14nm技术，进入上海集成电路研发中心，与客户共同开展研发工作。
PVD是公司最具竞争力的半导体设备产品。 磁控溅射技术属于PVD（物理气相沉积）技术的一种，是制备薄膜材料的重要方法之一。北方华创突破了溅射源设计技术、等离子产生与控制技术、颗粒控制技术、腔室设计与仿真模拟技术、软件控制技术等多项关键技术，实现了国产集成电路领域高端薄膜制备设备零的突破，设备覆盖了90-14nm多个制程。根据公司官网消息，公司PVD设备被国内先进集成电路芯片制造企业指定为28nm制程Baseline机台，并成功进入国际供应链体系。
公司氧化扩散设备技术成熟，国内市占率较高。 氧化是将硅片放置于氧气或水汽等氧化剂的氛围中进行高温热处理，退火指集成电路工艺中所有在氮气等不活泼气氛中进行热处理的过程。上述工艺广泛用于半导体集成电路制造，北方华创的立式炉、卧式炉设备达到国内半导体设备的领先水平，成为了主流厂商扩散氧化炉设备的优选，实现了较高的设备国产化率。
公司依靠地理优势，提供优质本地服务，增强了产品竞争力。随着国内晶圆厂资本支出上升，半导体设备国产化步伐加快，公司近年来在长江存储、华虹无锡、华力集成、上海积塔、燕东微电子等多个项目取得订单。公司5/7nm先进制程设备研发项目有序推进，奠定公司长期竞争力 。
一、半导体设备龙头企业
北方华创成立于2001年，前身可追溯到国家“一五”期间建设的军工重点项目；2010年深交所上市；2015年七星电子和北方微电子战略重组为北方华创；2016年完成重组并引进大基金等战略投资者实现了产业与资本的融合；2017年更名北方华创；2018设立北方华创美国硅谷研究院，开展先进半导体设备技术研发；2019年募资20亿元用于半导体设备研发及产业化项目和高精密电子元器件扩产。
二、业务分析
2015-2020年，营业收入由8.54亿元增长至60.56亿元，复合增长率47.96%，20年同比增长49.23%，2021Q1实现营收同比增长51.76%至14.23亿元；归母净利润由0.39亿元增长至5.37亿元，复合增长率0.73%，20年同比增长73.75%，2021Q1实现归母净利润同比增长175.27%至0.73亿元；扣非归母净利润分别为-0.05亿元、-2.61亿元、-2.08亿元、0.76亿元、0.70亿元、1.97亿元，20年同比增长180.81%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长348.98%至0.32亿元；经营活动现金流分别为-0.44亿元、-2.01亿元、0.32亿元、-0.20亿元、-9.41亿元、13.85亿元，20年同比增长247.12%，2021Q1实现经营活动现金流同比下降8.40%至6.61亿元。
分产品来看，2020年电子工艺装备实现营收同比增长52.58%至48.69亿元，占比80.40%，毛利率减少5.79pp至29.44%；电子元器件实现营收同比增长37.46%至11.65亿元，占比19.24%，毛利率增加6.26pp至66.15%；其他实现营收同比增长12.29%至2192.83万元，占比0.36%。
2020年前五大客户实现营收26.44亿元，占比43.66%，其中第一大客户实现营收11.77亿元，占比19.43%。
三、核心指标
2015-2020年，毛利率由40.62%下降至17年低点36.59%，随后逐年提高至19年40.53%，20年下降至36.69%；期间费用率16年上涨至高点64.11%，随后逐年下降至19.19%，其中销售费用率16年上涨至高点6.70%，随后逐年下降至18年低点5.08%，而后上涨至5.84%，管理费用率16年上涨至高点55.72%，随后逐年下降至19年低点13.75%，20年上涨至14.06%，财务费用率由1.96%下降至17年低点1.20%，随后逐年上涨至19年高点2.44%，20年下降至-0.71%；利润率由8.79%下降至17年低点7.53%，随后逐年提高至14.06%，加权ROE由2.09%提高至8.51%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，15-17年净资产收益率的提高是由于资产周转率和权益乘数的提高，18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，19年 净资产收益率的下降是由于权益乘数的下降，20年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高。
五、研发支出
20年公司研发投入同比增长41.39%至16.08亿元，占比26.56%，资本化10.52亿元，资本化率65.38%；截止2020年末公司研发人员1415人，占比23.67%。
六、估值指标
PE-TTM 150.18，位于近3年50分位值附近。
根据机构一致性预测，北方华创2023年业绩增速在33.45%左右，EPS为2.84元，18-23年5年复合增长率43.33%。目前股价176.46元，对应2023年估值是PE 61.97倍左右，PEG 1.85左右。
看点：
公司作为国内半导体设备龙头企业，深度布局半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件，产品体系具有较强竞争力，同时在技术研发、客户卡位等方面优势明显，叠加晶圆厂扩产潮再度开启，国产替代进程提速可期，公司核心竞争优势凸显，有望引领半导体设备国产替代大潮崛起。
发表评论